（一）　上市公司7大财务骗术

　　正如每个人心中都有一个哈姆雷特，每位投资者在阅读上市公司年报时，都有自己最关注的指标。

　　做过多家上市公司财务顾问的一位朋友告诉记者，他最关注的是“经营活动现金流”以及“扣除非经常性损益后的普通股东净利润”。而另外一位CPA朋友在被问及时，说应该针对不同行业和类型的上市公司，区别阅读财务指标。

　　上市公司年报内容丰富，包括会计数据摘要、股本及股东变动、公司治理、董事会报告、财务报告等。囿于专业能力和时间所限，一般的投资者很难面面俱到地阅读。

　　资产负债表反应企业财务状况、长短期偿债能力等重要信息；利润表集中反应企业生产经营成果；现金流量表主要说明企业现金来自何处、用往何方。

　　具体问题要具体分析。比如现金流量多大才算正常？一般来说，依靠主业盈利的上市公司，其每股经营活动产生的现金流量净额，不应低于其同期的每股收益。因为其获得的利润，若没有通过现金流进入公司账户，那么利润极有可能是通过做账“做”出来的。

　　投资者不能简单地对某些会计科目予以关注，而应与公司历史进行纵向比较，与同行业公司进行横向比较，从而得出与决策相关的实质性信息。此外，像财务报表附注、重大事项、管理层分析等都值得深究。

　　稳公司，见未来

　　正如关心个人年收入一样，投资者也关心上市公司的营业收入。上市公司一年能够创造多少价值，最直观的反应就是营业收入和利润。

　　理财周报统计了截至3月14日公布年报的375家上市公司的营业收入、成本及利润数据。375家公司2007年营业收入同比增长31%，收入过百亿元的有17家，苏宁电器(55.60,-3.40,-5.76%,吧)以401亿元居首。同时，375家公司2007年营业利润同比增长91%，利润最高的浦发银行(32.62,0.18,0.55%,吧)有107亿元。

　　我们看到：受益于宏观经济、流动性过剩以及生产资料价格上涨，银行、证券及房地产等俨然成了最赚钱的行业——尽管这种增长未必能持续；而产品提价带来的收入和利润增长似乎更直接，受益的包括农产品(24.88,-2.61,-9.49%,吧)、钢铁、有色金属等行业。

　　我们注意到：在收入增长的情况下，营业利润下滑的秘密在于成本增幅首次超越收入增幅；决定产品盈利能力的销售毛利率未来走向，更多取决于行业景气度变化和成本转嫁能力；公司三项费用占比继续走低，但财务费用仍很紧张。

　　对于财务，我们仍矢志探讨；对于本质，我们将孜孜以求。希望理财周报读者和我们一起，从这个春天开始，直面纷繁数据后的真相，做一名睿智的投资人。

　　营业利润下跌15%的密码：营运成本飞涨64.95%

　　　持续一年多的业绩井喷，人们相信会持续更久。但大多数人都基本相信现实的时候，现实常常不相信大多数人。

　　在已公布年报的343家上市公司中，与2006年相比，2007年营业收入平均同比增长了54.38%，但营业利润却平均下跌了15.30%。到底是为什么呢？理财周报研究发现，秘密是：同期营业成本平均上涨了64.95%。

　　成本与主营收入、营业利润之间究竟交织着怎样的关系？

　　2007年成本增幅首次超越主营收

　　理财周报记者根据Wind数据统计发现，在已公布年报的343家上市公司中，2007年营业收入平均同比增长了54.38%，同期营业成本平均上涨了64.95%，与2006年相比，2007年营业利润平均下跌了15.30%。

　　在这343家上市公司中，有262家2007年营业利润同比呈正向增长，占比为76.38%，也就是说，在已公布年报的343家上市公司中，76.38%的公司去年营业利润都得到了增长。其中有86家上市公司2007年营业利润同比增长在100%以上，这86家公司平均营业利润同比增长率为942.67%，而同时，这86家公司的平均营业收入同比增长率为117.83%，平均成本同比增长率为116.07%。

　　这是中国资本市场建立来，营业成本增幅首次大幅超越主营收入，说明中国实体经济开始迈入高成本阶段，意味着较大规模的行业整合和产业升级换代的迫切到来。

　　26家公司成本翻番

　　想要让营业收入和利润同步增长，成本控制是其中一个最为关键的环节。在已发布年报的343家公司中，2007年营业成本同比平均上涨了64.95%，营业成本增长过快，是对公司利润增长的限制。2007年营业成本同比上涨50%以上的一共有76家，其中26家公司去年的营业成本比06年整整上涨了一倍以上。

　　去年同比营业成本增长率最高的前五家公司分别是*ST太光、ST丹科、万通地产、仁和药业和云南城投，营业成本同比增长率分别达到5888.69%、4102.32%、789.12%、763.25%和669.11%。其中*ST太光的主营成本100%来自电子产品，在营业收入同比增长946.98%的情况下，将近60倍的成本增加让其不堪重荷，导致营业利润同比下降了91.62%。而ST丹科的主营成本有98.53%来自工业，0.91%来自农业，去年农业和工业的涨价，让该公司的营业成本上涨了41倍，因此在营业收入同比增长34倍的情况下，该公司的营业利润仅增长了14倍。

　　无论从哪个角度看，一家公司的营业成本突然上升高达几倍甚至几十倍，都是极不安全的信号。

　　70%收入与利润正相关的原因

　　理财周报记者根据Wind数据统计得出，在343家已经公布年报的上市公司中，有241家营业收入与营业利润同比均呈正向增长，这241家公司的营业成本平均同比增长率为63.57%，所占比例达到70.47%。其中有21家公司主营业务收入同比增长率在100%以上，这21家公司的营业利润平均同比增长率为397.07%。

　　理财周报记者在对这些营业收入与利润同比正向增长的公司的分析中发现，这些公司的共同特点在于能够很好地控制成本和费用，如鑫富药业营业成本同比增长22.34%，营业收入同比则增长了119.76%，营业利润获得了24.5倍的增长；相同的还有远望谷、国脉科技、苏州高新等。2007年，苏州高新控股了新港、新创和永新置地3家在苏州很有实力的房地产开发公司，但主营成本却得到了很好的控制，去年同比仅增长了22.34%。另外，像卧龙地产、扬农化工等则受益于行业景气，利润与营业收入都得到较大增长。

　　而产品价格上涨也是让公司利润增长加快的原因。健康元主要经营保健品、药品、化妆品等，得益上述产品价格的上涨，公司2007年共实现营业利润11.68亿元，同比增长了10.47倍。在成本上也得到了很好的控制，公司的主营成本主要由药品和保健品构成，在去年营业收入达到25亿的情况下，成本仅同比上涨了17.14%。相同的还有亚宝药业等。让公司业绩得以稳定发展，公司治理完善也是其中一个原因，如美的电器等。

　　天相投顾的分析师王魏峰对理财周报记者表示，上市公司的营业收入与营业利润同比均呈正向增长，主要是因为其主营业务有较好的发展，并且所处行业景气度得到提升以及产品价格上涨等。“而且，这其中有很多是ST公司，去年ST公司大部分出现扭亏的现象，由于之前的基础较低，所以利润增长就显得特别快。还有一些ST公司在重组之后主营业务发生了较大的变化，所以主营收入也有了很大的增长。”王魏峰说。

　　40%公司利润反向增长的因由

　　理财周报记者统计发现，在已经发布年报的343家上市公司中，有138家上市公司去年的利润同比增长率低于营业收入同比增长率，也就是说，40.23%的公司营业收入与利润呈反向增长或不同步，而这138家公司的营业成本平均同比上涨了111.09%，远高于全部343家上市公司64.95%的增幅。

　　理财周报记者对这些公司分析发现，营业成本过高是导致这些公司利润增长跟不上主营业务收入的重要原因。以ST丹科为例，07年营业收入同比增长了34倍，但是营业利润却仅增长了14倍，原因就在于公司的营业成本同比增加了41倍之多，没能控制好成本，导致利润增长跟不上营业收入。类似的还有*ST太光、仁和药业、金丰投资等。

　　另外，产品价格下滑、毛利率低也可能拖累利润的增长。南宁糖业就是受到产品价格下滑的影响，导致利润与营业收入不同步。2007年实现营业收入31.36亿元，同比增长12.69%；利润总额为1.52亿元，同比下降32.54%。2007年初糖价延续2006年的下跌走势，全年糖价在3400元/吨—3900元/吨之间，比06年下滑了将近20%。在售糖价格下跌的情况下，原料收购成本却仍保持在260元/吨，致使公司制糖业务毛利率同比下降7.45%，因而导致公司去年在营业收入增长的情况下，利润却同比下降了32.54%。

　　王魏峰说，营业收入与营业利润增长不同步或者呈反向增长，主要有两个方面的原因。一是公司销售规模大，但是产品毛利率低，同时出现价格下降的情况，这可能会导致营业收入增长但是利润却下降。二是去年四季度以来，很多交叉持股的公司，由于在二级市场持有的有价证券市值出现缩水，导致公司在营业收入增长的情况下，利润受到影响出现下滑。

　　投资收益影响2008年30%左右增长率

　解密两年来中国上市公司业绩“阴谋”

　　　理财周报：中国上市公司业绩在2007年中报出现集中的爆发，背后究竟发生了什么？

　　时伟翔：整体来讲，两年来的上市公司业绩的增速是以前所没有的，但这其中有一些特殊而隐秘的因素。

　　1、伴随大盘股上市，上市公司的规模变大，根据我们在07年三季报分析中的数据统计看：2005年一季度上市公司的总利润额为54.17亿元，而07年1季度的总利润额则为1229.81亿元，这22倍的高增长背后是上市公司规模变大。2、金融股尤其是大盘银行股的上市，2007年前三季度银行股的利润总额就超过其他A股的总和，市场的结构化出现明显的不同特征；3、股权分置改革和新会计准则的实施，也是本轮就业绩出现爆发增长的刺激因素，股权分置改革解决了利益一致性问题，而新会计准则的公允计价，使得上市公司的投资收益激增最终体现为利润；4、新税法、再融资和股权激励等也有刺激上市公司在2006年以前隐藏利润，而在2007年悄悄释放出来。所以，中国上市公司的业绩高增长并非简简单单的实体经济推动。

　　理财周报：投资收益过大、交叉持股盛行、解禁压力非常大、宏观经济环境趋于恶化的背景下，2008年上市公司的业绩可能发生什么样的变化？

　　时伟翔：现在年报披露不多不好说，但是从去年三季报总体财务看，投资收益占到了利润总额的四分之一左右，投资收益在2007年后与股价指数相关性高，投资收益与股价相关，而股价又反映收益，这样就形成了一个投资收益的估值圈套；我们预测，投资收益变动很可能会影响2008年30%的增长率，对2008年利润增长率我是比较谨慎的；

　　另外，新准则下，公司可通过出售可供交易资产，将权益转为利润，很容易被上市公司作为调节利润的工具。但这部分利润的实现是以抛售股票为前提的。于是，利润调节有可能恰恰成为解禁股抛售的一个触发因素。

　　再综合通胀对企业利润有一个“存货影响”效应，总体来说2008年上市公司业绩同比增速可能回落到25%左右。

　　理财周报：目前，市场舆论渐渐扑向“熊市论”，从中国经济基本面来讲，也就是经济体来讲，是否成立？

　　时伟翔：我们08年年度报告中，就建立了对国内经济走势分析的基本逻辑：外围尤其是美国的回落与国内通货膨胀将使国内经济增长出现拐点，根据我们现在的观察，拐点已经形成。而面对通货膨胀采取的紧缩政策与人民币加快升值都会压低企业利润，根据我们判断。06年底实施的紧缩货币政策，在08年二季度将对上市公司业绩产生实质影响，而人民币升值也将压缩出口型企业的利润，上游原材料的价格受弱势美元影响持续上涨，对整个国民经济来说更是一种“成本”压力，这些都将压低企业利润，我们认为近期出现的股市回落，基本是反映了经济回落的预期。

　　三项费用微观蓝本：31.25%费用增长的背后压力

　　2007年过去了，中国在收获，但比收获更重要的是成本。

　　2007年中国企业普遍在三项费用上有了一定收敛，三项费用增幅低于主营收入增幅约14个百分点。但细究之则发现，中国上市公司的成长仍然具有明显的粗放特征，尤其是其中的财务费用这根弦依旧紧绷。

　　三项费用比率继续走低

　　截至3月11日，已公布330家上市公司年报。数据统计显示，2007年，330家上市公司的三项费用均比上年有一定幅度增长，累计主营业务收入9456亿元，三项费用支出918亿元，占主营业务收入9.7%。与2006年1547家上市公司三项费用占主营业务收入11.9%整体水平相比，比例有所降低。

　　费用—收入同步指标(即三项费用增长率减去主营收入增长率)是衡量公司管理状况的重要指标，从这330家上市公司统计结果看，该指标由2006年平均水平-11.49%降低到2007年平均水准-14.08%，说明上市公司的三项费用率有继续走低的趋向。

　　在330家上市公司中，2007年财务费用增加的有213家，减少的有117家，2007年平均增幅为12.31%；销售费用增加的有248家，减少的有82家，除去增幅达197577.64%的仁和药业和增幅达11759.88%的空港股份(16.14,-1.06,-6.16%,吧)这两家增幅比例异常高的公司，其余公司2007年平均增幅为29.92%；管理费用增加的公司有215家，减少的为115家，2007年平均增幅为15.13%。

　　扩张仍旧粗放 财务仍旧紧绷

　　具体从2007年三项费用的构成，我们仍然发现，事实不值得乐观。

　　数据显示三项费用中，销售费用392亿元，占总费用的43%，2007年同比增长率22.64%；管理费用380.2亿元，占总费用的41.4%，2007年同比增长率13.2%；财务费用145.4亿元，占总费用的15.8%，2007年同比增长率31.25%。

　　这说明，三项费用均发生了较大幅度的上升。其中销售费用是目前已公布年报的企业中三项费用的大头，说明上市公司主营扩张较快。而如果用环比数据考量，则发现2007年的销售费用和管理费用均环比提高了3.6个百分点和4个百分点，管理费用环比增幅最大。这说明上市公司的主营收入增加仍旧是依靠较为粗放的规模扩张实现，公司治理仍旧不能令人放心。

　　另一个重要的数据财务费用的同比增幅三项最高，达31.25%，继续延续了去年30%的高增长，这说明中国上市公司近两年来财务的紧张程度日渐凸显。我们可以从今年财务报表上，应收账款普遍压缩，而预付账款持续增加上得到佐证。其背景有二，一是2006年以来，宏观政策执行从紧的货币政策，连续提高存款准备金和持续加息已经让上市公司的资产负债表十分难堪；而物价上涨尤其是上游原材料的大幅飙升更使得企业现金周转雪上加霜。考虑到2008年板上钉钉的紧缩政策，高财务压力公司值得再三考量。

　　三项费用增长率两个极端背后

　　已发布年报的330家公司中，有89家公司三项费用增长率为负数。在三项费用增长率最低的12家公司中，有8家公司为ST公司。在三项费用增长率前15名中，房地产企业占了5家。三项费用增长率最高的当属万通地产(17.48,-0.14,-0.79%,吧)，同比增长379%。

　　从三项费用与主营收入之比看，比率超过50%的共有12家，其中包括7家ST股票。其中，首推*ST金泰(10.81,-0.57,-5.01%,吧)。其三项费用与主营收入之比高达696.7%。

　　比较2007与2006年三项费用与主营业务之比，我们发现顺利实现重大资产重组的企业，2007年费用比率均出现大幅降低。这样的企业，包括仁和药业、ST丹江、*ST酒鬼、ST浪莎，还有金岭矿业、云南城投。从财务角度来讲，短期来说，我们要关注收购、资产注入等促使主营业务迅速质变的增长方式。这种变化可能让上市公司面貌焕然一新。

　　上下游财务压力分化

　　从行业的角度来看，财务费用平均增幅最大的是农林牧渔，达185.58%；其次黑色金属0110.67%和交运设备97.62%，有色金属92.02%，信息服务的平均财务费用大幅降低97.81%，商业贸易也降低了37.27%。

　　而销售费用增幅最大的是交通运输业，2007年同比平均增幅达105.23%，其次是有色金属业增幅达86.11%，房地产业和建筑建材业的增幅也较大，分别为56.09%和44.42%，平均增幅最小的是金融和商业贸易，分别为2.96%和3.85%，公用事业销售费用平均降低了7.46%。

　　管理费用平均增幅最大的是餐饮旅游，2007同比平均增幅达62.47%，有色金属增幅亦较高，达53.15%，增幅最小的是交通运输与食品饮料，分别为1.56%和1.01%，金融服务同比平均费用降低44.34%，商业贸易降低8.16%。

　　上述数据说明，农业、钢铁、有色金属等行业财务压力很大，尤其是高投入周期性强的农业。房地产业由于周转期不同而呈现出明显的两极分化；而下游的信息服务行业、金融业和商业贸易行业三项费用持续减少，说明周转性和公司治理均得到较好提升。

　　从三项费用寻找优秀公司

　　从财务费用看，2007年财务费用为负的有30家，集中了不少优秀公司。2006~2007年，连续两年财务费用为负值的有保利地产、原水股份、香江控股等8家，属于房地产行业的就有5家。类似的还有泛海建设、香江控股、华发股份、万通地产等。令人瞩目的是苏宁电器财务费用减少了近1个亿，减幅达473.87%，更多的与应付票据有关。相反，增幅最大的金地集团、福田汽车和香梨股份都有沉重的债务，现金周转不免紧张。

　　销售费用扩张往往泥沙俱下，既能挖出主营扩张的好公司，如泛海建设、华仪电气、金风科技等等，也能使你对不少企业的成本扩张感到紧张，如涉足房地产的赣粤高速、转型的仁和药业。尤其是同时伴随债务和管理费用扩张的空港股份、中鼎股份、华鲁恒升、渝开发等。

　　毛利率爬坡：从25.73%至28.5%后观察一季度

　　　毛利率是什么？

　　你一家去年毛收入20万，开销14万，结余6万；而今年毛收入只有15万，开销10万，结余5万。怎么办？不用担心，很可能你的生活质量在提高，因为你家的毛利率从30%提高到了33.33%。

　　毛利率对上市公司的意义，同样如此，它能最核心地反映一家公司的盈利水准。我们研究发现，2007年上市公司毛利率普遍有所提高，越靠近成本端的行业毛利率越高。

　　整体毛利率上扬

　　沪深两市目前有343家上市公司发布了年报，其中毛利率超过50%的有37家，大部分公司毛利率都处在20%至50%之间，共有184家，只有4家上市公司毛利率为负。整体来说，上市公司2007年毛利率普遍比2006年有所提高，根据统计，已公布的343家公司2007年平均毛利率为28.5%，而其2006年的毛利率为25.73%，提高了2.77个百分点，而2005年的平均毛利率为23.18%。呈现出明显的上升通道。

　　虽然2007年整体毛利率较2006年稳定增长，但公司间的差距仍然十分巨大。在已公布数据的上市公司中，天宝股份、诺普信以100%的毛利率高居榜首，而最低的ST沧化2007年毛利率仅为-25.12%。

　　三条毛利通道中的行业前景

　　各行业中，医药生物行业无疑是盈利能力最强的，在毛利率最高的37家公司中，12家属于医药行业，其次是交通运输，共5家企业名列其中。而行业毛利率增长较快的则非农林牧渔莫属，其2006年行业平均毛利率为17.99%，2007年则迅速提高至24.87%，上涨幅度超过30%，轻工制造、化工、信息设备、商业贸易等行业平均毛利率增速也在25%以上。

　　相反，市场竞争较为激烈的电子元器件、采掘、纺织服装等行业平均毛利率则呈下降趋势，其中电子元器件毛利率下降幅度达到14.7%，为各行业中降速最快。而行业垄断较为突出的黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。

　　公司毛利率的差异不但在行业间存在，同行业中不同公司的毛利率差距也比较大。在房地产行业中，海泰发展2007年毛利率仅为16.05%，而同行业的中华企业毛利率为59.51%，足足是前者的3倍多。同样的差距在信息服务行业表现更为明显，其中ST北巴2007年毛利率不过4%，而远望谷和石基信息则超过61%，盈利能力差距十分巨大。

　　找毛利率的四个取向

　　毛利率提高，不论如何总是逃不脱成本和价格两个砝码。但是中国独有的二元经济体又客观上给不少行业撑起了保护伞。从上述的数据分析中，我们能明显看出高毛利率或者稳定毛利率行业基本属于四类：

　　一是收益于今年的大宗资源品价格飞涨，毛利复苏。长江证券的相关研究报告表明，受益于价格变动的行业大都处于上游的“成本端”，具有稀缺性和“瓶颈制约性”，在价格变动中持续受益，且受益程度递增，对整个国民经济而言其实是“成本”。“上游行业中的煤炭、石油和天然气开采、有色和黑色金属采掘业以及农业是本轮价格的受益者。”长江证券分析师告诉理财周报记者。受益的不仅仅是“成本端”行业。

　　靠近上游的中游行业中，钢铁、造纸、化学基础原材料等行业拥有着较强的成本转移能力，通过相应的提价维持其市场地位，为年报贡献一个漂亮的毛利率。金岭矿业就是一个极好的例子，2005年该公司毛利率为28.78%，06年则迅速提高至51.21%，2007年则维持了51%的高毛利率。

　　但是，强硬的宏观调控和深广的影响，造成资源企业的局部价格囚笼，这主要涉及到资源品的加工行业，如石化、如不具备资源优势的钢铁制造企业，我们必须理性看待。

　　二是，通胀传导激起行业复苏。最为典型的，就是生物医药。2006年财报显示，备受舆论关注的房地产行业毛利率增幅雄居榜首，以煤炭为主的采掘业以及纺织业是紧随其后，分列二、三位。而这三个行业下滑，中游的医药、化工等行业跃起，表明价格传导的确已经跨入中游制造业，尤其是消费类制造工业，而上游资源行业短时间内确实遇到了政策天花板。实际上，数据显示，农林牧渔行业的毛利已经在开始复苏。

　　其中，身处化学基础原料业的澄星股份，通过逐步控制上游包括煤矿、磷矿、电力、黄磷等资源，形成完整的磷化工产业链。这样良好的上下游关系，使得公司拥有较强的议价能力和成本转嫁能力，2006年实现销售毛利率14%。

　　三是，垄断性行业。黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。这已经再一次说明，垄断只能制造最差的服务和最没有危机感的企业。

　　四是，能有效规避成本的下游服务性行业。这集中在虚拟经济体行业，如通信服务、商业贸易等。

　　此外，长江证券分析师告诉理财周报记者，下游和中下游行业中的服装鞋帽制造业、家具制造业、电气设备制造业、建筑业等持续受损，并且2007年受损程度明显加重。较低的市场集中度和充分的市场竞争，使得这些行业表现出极低的成本转移能力，景气度持续下降。

　　相关上市公司的表现可以佐证这一切。服装制造业的ST远东，2007年半年报显示，公司服装产品业务的销售毛利率为-18.64%，家具制造业的S*ST光明，2006年毛利率仅为0.447%，数据一片惨烈。

　　客观看待毛利率

　　毛利率重要，重要不过真实成长。

　　毛利率最高的5家公司是天宝股份、诺普信、华侨股份、用友股份和恒瑞医药，毛利率分别为100%、100%、99.11%、88.89%和83.14%。对于2008年刚刚上市的天宝股份和诺普信而言，高毛利率不过是上年财务材料不全造成的偶然现象。排在第三名的华侨股份2006年毛利率不过3.6%，2007年则飙升至99.11%，增长幅度超过2587倍，究其原因，2007年完成的股改和资产注入功不可没。

　　相比于其他三家企业，用友软件和恒瑞医药的高毛利率更多地来源于经营方面的优势。用友软件拥有国内最大的企业软件研发中心，是中国市场占有率最高的管理软件厂商，而恒瑞制药则凭借强大的技术实力，是国内抗肿瘤药物的龙头企业。

　　不管是市场占有的优势，还是技术建立起的壁垒，都使上市公司获得了产品经营和定价的能力，这种能力也成为其高毛利率的根本原因。

　　带你找到财务数据的背后真相

　　今次，理财周报会客厅特邀来国内三位著名财务家：中国国情与发展研究所研究员清议、厦门国家会计学院副院长黄世忠教授、证券界声誉卓著的财务打假团队、上海国家会计学院财务舞弊研究中心的“申草”成员之一夏草(出于尊重，文中仍称“申草”)，共同探讨上市公司阅读和分析财务报表的本质路径，以及他们身经百战之后的独门经验，在B8—9版，还有他们经过细心研究的大量财务陷阱成果以及应对策略。

　　应该感谢他们，他们的独立、独到和认真，甚至偏执和“矛盾”，都相当清晰地提醒着：投资是一件通灵的事情，你要像上帝一样认真对待你的股票。

　　思想准备：系统的思维去读财报

　　理财周报：由于强烈的投机气息和投资者本身素质的限制，我们接到大量读者的来信，倾诉不知如何去看一家上市公司的财务报表，首先就是去看什么？按照什么步骤什么方式来看？

　　清议：这个问题确实存在久远了。如果你要我说，首先这个提法就要改，不能说是读财务报表，要去读完整年报。如果你对这个公司干什么，盈利模式是什么，靠什么挣钱都不知道，是没法去读财务报表的，像股本近期有没有扩张，每股财务指标，这些极为重要的指标都不可或缺。

　　黄世忠：理财周报所说的这个问题确实很重要，但是除了认真多读，多了解，是没什么特别办法的，无论什么公司都是看盈利的质量、资产质量和现金流。

　　申草：我的认为呢，阅读年报一定要有一个系统的观点，局部的去拘泥单个指标，会失去大体。熟悉的投资者还必须知道中国上市公司财务报表的某些特点，然后去辨析。比如你首先要去考虑数据的可靠性问题，比如很多分析师都觉得掌握毛利率就等于掌握了看破上市公司成长性的“独门暗器”，有的企业毛利逐年上升，每股收益连续十几个季度上升，于是就得出市场竞争力不断增强的结论。但事实上，根据我们的研究，这更多的是财务操控。上市公司掌握了投资者和分析师的思维，于是将计就计，通过虚增或者隐藏利润，让毛利率不断创新高，蒙蔽所有人。

　　再有一个，比如中国上市公司的估值模式问题。彼得•林奇成功投资福特的经验是，计算市盈率时并不是直接以股价除以每股收益,而是考虑了暗扣(Hidden rebate),亦即在对福特估值时,要把闲置的现金加上。这个理念现在大得人心。如今一些估值模型将资产分为金融资产和经营资产,将负债也分为金融负债与经营负债,市盈率估值只涉及到经营资产与经营负债部分,金融资产与金融负债直接以公允价值进行计算,企业整体估值就是经营估值与金融估值之和,林奇对福特估值就是将福特价值分成两块:一块是汽车业务,另外一块是现金资产。他这种估值模式能在中国适用吗?